抢夺破产重整项目，四大AMC要求“逢包必争”

逢包必争

虽然近年来，全国法院受理的破产案件以19.1%的年复合增长率激增，2024年已经达到了103551件，但仍以破产清算案件为主，重整案件，尤其是资产禀赋较好的重整项目，极具稀缺性。

2025年1月至9月，全国法院审结破产案件1.5万件，审结重整案件只有402件。截至10月31日，全国共有21家上市公司处于申请（被申请）破产重整但尚未被有关法院受理状态，共有7家公司处于被法院裁定受理破产重整但重整计划尚未裁定批准状态。但全年仅有5家上市公司重整计划被人民法院裁定批准。

所以破产市场虽然很大，但对于AMC来说，能参与到一个项目相当于“千军万马过独木桥”，竞争十分激烈。

不良资产头条获悉，为了拿到项目，当前四大AMC内部要求对破产重整项目“逢包必竞”。

但其也因风险高、门槛高、难度大令投资人不敢单兵作战。2024年开始，各资产管理公司之间逐渐达成一种默契：组建联合战队一起进军重整深海区，风险共担，收益共享。进入2025年，资产管理公司之间的破产重整“朋友圈”越来越稳定，且越来越活跃。

联合作战 风险共担

回看近两年上市公司重整的案例，可以看出多家AMC联合投资上市公司重整并非个例。

▍*ST新研重整：中国信达、新疆金资组团

日前，*ST新研与中国信达四川分公司、中国对外经济贸易信托、新疆金资等14家财务投资人签署《重整投资协议》，*ST新研重整程序进入实质性执行阶段。

其中，中国信达四川分公司与新疆金资作为核心财务投资人，将通过资金支持、资源整合及债务重组等方式，助力公司优化资产结构、提升治理水平。

此次重整是AMC再次联手纾困的样本。中国信达作为全国性AMC，凭借不良资产处置经验，为*ST新研提供债务重组方案；新疆金资则依托本地资源，协助对接区域产业政策。

▍*ST榕泰重整：5家地方AMC组团

*ST榕泰持续亏损，盈利能力严重不足，且因信披违规、财务问题等多次被立案调查和处罚，严重损害了其信誉和融资能力。

由于经营亏损和融资困难，其陷入严重的债务逾期困境，资不抵债，最终无法清偿到期债务，2023年9月7日，发布了公司预重整债权申报公告。

2023年12月，法院裁定批准其重整计划及重要产业投资人与财务投资人的确定落地。

*ST榕泰的重整投资人达17家，涵盖了央国企、地方AMC、民企等多方势力。其中包括5家地方AMC，招平资产、浙商资产、四川发展、粤财资产、广州资产。

▍*ST炼石：长城资产、2家地方AMC、民营AMC组团

*ST炼石受外部环境影响与长期高负债经营导致其财务成本高企、经营持续亏损，流动性十分紧张。2025年1月，审议通过其重整及预重整申请。

9月10日，ST炼石公布预重整投资方案，七家重整投资人共同签署协议，确定由国有企业存量资产优化升级（北京）股权投资基金（有限合伙）、贵州航发黔晟投资广发乾和联合体、广西金资、深圳资产、华谊资产—金洋重整联合体及长城资产等机构作为中选投资人。

其中，长城资产、深圳资产及广西金资的深度参与，为此次预重整的核心亮点。股权穿透后发现，中国信达、东方资产、长城资产等为国有企业存量资产优化升级（北京）股权投资基金（有限合伙）控股股东。

由此可见，参与此次重整的AMC共五家。

在本次联合救助中，AMC机构通过差异化定价与分层锁定机制，构建起“短期纾困+长期赋能”的投资框架：

长城资产作为全国性AMC，采取分笔投资策略，以不同价格和锁定期分别受让股份，兼顾监管要求与资金流动性，总投资额达1.515亿元；深圳资产作为地方AMC代表，以6.73元/股高价认购5000万股，出资3.365亿元，锁定期12个月，展现对重整进程的充分信心；广西金控资管则以5.65元/股受让2000万股，锁定24个月，体现地方国资在风险化解中的托底责任与区域协作价值。

上述三家AMC合计出资6.01亿元，占总投资规模的54.5%，形成“全国AMC领投、地方AMC跟投”的梯度格局。该设计不仅契合AMC“风险隔离与价值重塑”的职能定位，也通过市场化定价机制平衡了各方利益，提升了重整方案的可执行性。

从重整路径来看，*ST炼石项目展现出“预重整先行、司法程序托底”的高效运作特征。自2025年初启动以来，其在短时间内完成从申请、法院受理到投资人遴选的全程，创下A股预重整效率新纪录。

▍*ST松发：三家全国性AMC、两家地方AMC组团

*ST松发作为曾经的“中国日用陶瓷第一股”，在经济下行与消费萎缩的双重夹击下，公司陷入连续三年亏损的泥潭。经营现金流持续为负，截至2025年一季度，公司账面资金仅1445万元，短期借款却高达1.49亿元，偿债能力几近枯竭，面临退市危机。2024年9月30日，*ST松发宣布筹划重大资产重组并停牌。

2025年4月12日披露的重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（上会稿），募集配套资金便是该重组方案的第三部分。

8月11日，*ST松发发布公告称，公司重大资产重组及配套融资项目顺利完成。成功募集资金40亿元并获得19家机构认购，这家曾濒临退市的陶瓷企业重获新生，此次重组是近三年来ST企业中唯一成功实施并完成配套融资的案例，同时也是近三年重组募集配套金额最大的民营上市企业。

其中，参与该重整的19家投资人包括三家全国性AMC以及两家地方AMC,合计投入资金超过10亿元。

中国信达：获配300余万股，金额1.2亿元；

中信金融资产：获配700余万股，金额2.8亿元；

银河资产：获配300余万股，金额1.2亿元；

广州广资智造（广州资产控股）：获配1300余万股，金额5.0亿元；招平蓝博五号：获配400余万股，金额1.5亿元。

▍*ST金刚：两大全国性AMC组团

在新一轮光伏周期中，*ST金刚资不抵债，成为第一家被重整的企业。2024年7月8日，其债权人广州旷视向法院申请对*ST金刚进行重整，并申请启动预重整程序。

2025年10月27日，酒泉中院出具《民事裁定书》，批准了《甘肃金刚光伏股份有限公司重整计划》，法律程序已终结。‌‌‌‌

11月3日，*ST金刚发布公告称，已收到19家重整投资人全部重整投资款的公告。其中银河资产、信达投资为其财务投资人。

银河资产在预重整期间提供3亿元共益债借款，信达投资在重整过程中提供其1亿元共益债借款。

AMC参与上市公司重整的日益频繁。综合上述案例可见，此类重整多呈现AMC协同合作、共同出资的特点，并逐渐形成“全国性AMC牵头领投、地方AMC跟进参与”的协作格局。

组团更具合规性

近日，长城资产、中国信达、中信金融资产纷纷减持上市公司股权，均以数倍浮盈为最终结局逐渐退出。所以上市公司重整投资的巨大收益与确定性优势吸引了大量资本的追逐，使得上市公司重整过程变得异常火爆。

据统计，2024年上市公司重整过程中，投资人报名数量显著增加，某些上市公司的报名人数甚至高达近百人，最终选定的重整投资人数量也普遍多于以前。

截至2025年10月31日，共5家上市公司的重整计划已经法院裁定批准（ST仁东、ST金科、ST宁科、ST金刚、ST炼石）。

整体而言，2024年至2025年的市场数据表明，上市公司的重整投资，能够带来可观回报。无论是产业投资人还是财务投资人，其早期以较低成本受让的股份，在重整计划执行后均实现了较大的价值重估，期末市场价格远超其入股成本，从而获得了巨大的资本增值。

具体来看，这一趋势在两个年度中均表现得非常强劲且具有持续性。2024年，多只重整个股为投资者带来了数倍的回报。

表：2024年重整投资收益

2025年，该策略的盈利效应有增无减。

表：2024年重整投资收益

通过重整程序对企业进行纾困和价值重塑，已成为当前资本市场中一个明确且高效的价值创造路径，为投资者提供了显著的超额收益。

利益可观却也与复杂风险并存。在这样的高风险领域中，AMC凭借其专业能力，主要作为财务投资人介入，成为推动上市公司重整与市场稳定不可缺少的投资人之一。

我们的数据显示，2025年共有20家上市公司签订了重整投资协议。在参与的14家AMC中，有13家均为财务投资人。

上市公司破产重整普遍面临资金筹措难度高、债权人协调复杂、业务调整与转型艰巨，以及法律程序与监管要求严格等挑战，AMC在参与过程中需综合评估风险、资源、能力及监管等多方面因素，因此多倾向于采取联合投资的方式参与。

其中，“全国性AMC领投、地方AMC跟投”成为协同纾困的典型模式。

AMC联合参与重整的核心逻辑，首先在于风险共担。面临退市风险的上市公司往往债务规模庞大，重整资金动辄数十亿元，任何单一机构独立承担均面临较高风险。通过联合投资，可在一定程度上实现风险的集约与分散。

其次，联合投资有助于实现资源整合与能力互补，各家AMC背景各异、资源与专业能力也不同。

如地方性AMC可能更了解当地产业和政策，或者本身就有相关的产业背景，能够为上市公司引入合适的战略投资者、技术或市场渠道。

全国性AMC在债务重组、债转股、资产证券化等金融工具运用上经验丰富，还可能拥有信托、银行、证券等金融牌照，能提供更综合的金融服务。

此外，在涉及职工安置、税收、土地等需与地方政府深入协调的事务中，具有地方国资背景的AMC往往能发挥关键作用。

例如，仁东控股破产重整便是由中信资本与广州资产、招商平安资产等七家财务投资人协同纾困。以及上述提及的*ST新研重整、*ST炼石公布预重整投资方案和*ST松发重大资产重组，都是“全国性AMC领投、地方AMC跟投”的模式。

最后，联合投资也有助于化解复杂的债务关系。当AMC本身即为公司主要债权人时，多家机构联合可协调内部意见，统一行动，避免因债权人分歧导致重整计划难以推进。通过设计“债转股”等方案，将多家AMC的债权转化为股权，也有助于形成利益一致的股东联盟，共同推动企业后续经营。

总结来看，AMC以联合投资模式参与上市公司重整，是在面对高风险、高复杂度任务时，通过风险共担与资源整合，提升重整成功率的一种选择。

“经常性投资人”出现

当前市场仍以破产清算类案件为主，具备优质资产禀赋的重整项目相对稀缺。

AMC作为集风险识别能力、行业分析能力和法律流程把控能力等综合能力等为一体的专业机构在企业破产重整方面具有资金和专业优势，在重整投资领域中的作用愈发凸显。逐步由被动投资转为主动投资，将重整投资发展为自身的一条主线业务。越来越多“经常性投资人”出现，重整投资市场逐渐走向成熟。

从投资动机来看，参与主体正从被动应对转向主动布局。过去，部分AMC因持有困境企业债权而被动参与重整。如今，越来越多的产业投资人和财务投资人基于价值发现主动进场，将重整投资视为重要的市场机会。

从投资周期来看，市场正从短期套利向长期价值投资转变。投资者不再单纯追求快速退出，而是更关注企业通过业务重组、资产剥离后释放的长期价值，帮助企业完成转型升级。

从投资频率来看，重整投资正从偶发行为发展为常态化业务。部分AMC已将破产重整业务制度化、常态化。通过组建专业团队，建立标准化业务流程，持续在多个重整项目中担任投资人甚至管理人角色，形成了可持续的业务模式。

招商平安是除了五大AMC外，率先转型深耕，投资规模之大，数量之大，位列地方AMC首位。从2021年起重点发力破产重整领域后，用三年多的时间走出巨额亏损的泥淖，盈利数据逐步稳定向好。

从投资策略来看，产业投资人更注重通过重整实现产业链整合。典型案例显示，某些光伏企业通过参与同行业公司重整，完善了从上游材料到下游应用的产业布局。

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